全球经济格局下的潜在风险与中国市场展望

近期，全球金融市场和地缘政治局势波谲云诡，各类风险因素交织，引发广泛关注。美国经济数据的波动，让市场神经紧绷，而地缘政治方面的新动向，更是给全球局势增添了诸多不确定性，这一切也对中国市场产生着深远影响。

上周五，美国公布的非农就业数据略低于预期，失业率也因一些意外因素有所上升。这一情况让市场对美国经济增长的前景忧心忡忡，标普指数一度大幅下跌超过 1.5%。关键时刻，美联储主席鲍威尔发声，他认为当前美国经济数据符合预期，美联储货币政策无需调整。这番讲话稳住了市场情绪，美股在尾盘迅速反弹，由跌转涨。然而，不容忽视的是，标普期货和纳指最终都收在了 200 天均线以下，纳指更是两年来首次出现这种情况。从技术分析的角度看，这无疑是市场趋势可能发生重大变化的关键信号。

回顾美股历史，若将标普指数对数价格图中 1929 年大萧条、2000 年互联网泡沫破裂以及 2024 年 12 月（假设特朗普当选这一特殊节点）的高点连线，同时连接 1942 年中途岛海战、1974 年石油危机、1982 年沃克尔紧缩时期和 2008 年全球金融危机的低点，会得到一幅令人警醒的图形。这种技术图形的呈现，暗示着市场可能正处于重要的历史转折点。值得一提的是，上一次标普指数如此接近历史大趋势上沿，是在 2022 年初，那一年美国遭遇股债双杀，市场一片惨淡。

早在今年年初，我便提出 “2025 年美股表现不佳，中国表现不差，美元周期进入走弱阶段” 的观点，这一观点与当时的市场共识背道而驰。如今，美股主要指数处于趋势变化的敏感位置，标普超长期趋势又处于历史性高位，未来风险究竟会如何演变，成为市场关注的焦点。

在地缘政治方面，俄乌战争已持续三年，俄罗斯与乌克兰的战争陷入僵局。这场战争让国际社会看到，俄罗斯在军事层面已难以维持超级大国的地位。在这样的背景下，特朗普威胁退出北约，而马一龙也在社交媒体上表态支持这一观点。与此同时，波兰总统向北约申请核武器资源，还发表了一番关于当前世界格局的言论，引发人们对欧洲安全局势的思考。

德国，这个在财政上一向保守的国家，近期也出现了重大政策转向。德国 CDU 领袖 Merz 在演讲中呼吁提高军费，并将军费预算独立于财政预算之外，计划每年增加 1.5% 的 GDP 作为军费开支。德国作为欧洲经济的重要支柱，做出这样的决策意义重大。德国一直以勤俭节约著称，财政赤字在欧洲各国中处于较低水平，但近年来受中国强大制造业的冲击，其传统制造业发展受阻，这无疑加剧了德国的危机感。若 Merz 的提议获得多数政党支持，德国或将迎来第三次武装化，回顾历史，前两次德国武装化都引发了世界大战，全球地缘政治风险全面爆发。目前，尽管 Merz 所在政党联盟尚未获得绝大多数议席，但他的观点已引起欧洲各国高度关注，欧债收益率大幅波动，德债收益率更是经历了欧债危机以来最大幅度的单天飙升。

法国同样有所行动。此前，马克龙认为军费开支应受财政预算限制，但如今他也改变态度，提出类似提高军费的想法，并呼吁利用法国强大的核武器保障欧洲安全。这一系列变化表明，如果美国不再为欧洲安全提供保障，二战以来的欧洲地缘政治格局将面临根本性变革，欧洲国家不得不寻求自我保护。此外，特朗普拒绝加拿大成立 G7 工作小组的建议，这一消息令市场震惊，美股期指应声下跌。

美国在全球的布局主要依赖美元霸权，一方面通过控制全球政治军事联盟确保美元的国际地位，另一方面开放国内市场，零关税进口海外廉价商品，输出美元流动性并大规模发行美债维持政府开销。然而，目前美国政府开支不断增加，医保社保成为最大支出项目，利息支出次之，军费位列第三。今年，有超过 9 万亿美元的美债到期需要滚动续期再融资，在这样的财政压力下，美国减少北约军费开支的可能性增大，而退出北约、发起关税大战等行为，都可能让美元霸权的根基动摇。

在全球局势动荡的背景下，中国市场的表现格外亮眼，逐渐吸引了全球目光。国外对中国市场的看法正在改变，虽然仍存在一些疑虑，但已不再将其视为 “不可投资” 的市场。不过，目前大规模资金流入尚未出现，海外机构对中国市场的仓位仅从 0% 小幅提升至 4%。经过今年这波强劲的市场行情，中国香港市场的市净率已回升至近年来的高点。这意味着，如果这波行情是市场估值重估的过程，那么目前估值重估已基本完成，后续市场的发展将更多依赖企业盈利情况。

展望未来，全球经济和地缘政治的不确定性依然存在，市场风险与机遇并存。投资者需要密切关注各种动态，审慎做出决策。而中国市场在全球经济格局中的重要性正日益凸显，有望在未来的发展中展现出独特的优势和潜力。